A股十一月观点【兴财富第87期 任瞳】

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发布时间:2017-11-05 22:41

  观点速览

  核心观点十月市场虽然整体收益为正,但实际走势高开低走,难以获取实质收益,完全符合择时模型十月转向的中性观点。基于最新数据可以看到,模型反映出当前基本面和风险偏好相对十月初有明显降低,同时流动性维持中性,综合分析我们对A股十一月的预期收益继续降低,仓位建议由十月的中性仓位降低到低仓位,可观察到十一月月初表现也支持模型的结论。

  经济基本面维度,新发PMI显著走低,同时十月发布的最新PPI/CPI数据剪刀差继续走阔对盈利仍存负面影响,整体而言基本面表现边际走弱;流动性维度,短期限利率呈现震荡走势,另外贷款相关金融数据同比表现平平处于中性,当前对市场影响相对较小;风险偏好维度,美元兑人民币远期数据显示汇率短期走弱,另外防御性板块的超额收益率依然较高,市场没有明显趋势,整体来看市场风险偏好不高,不过反映市场承受能力的beta分离度依然处于低位表明市场没有大幅调整的风险。

  

  十月市场观点回顾经济基本面维度,9月PMI继续走高达到年内高点,PMI数据与9月中旬发布的工业增加值等宏观中观数据有所分歧,同时PPI/CPI剪刀差有所走扩对企业盈利有负面影响;流动性维度,回购利率整体呈现震荡,但Shibor和短期限国债利率震荡走高,另外贷款相关金融数据相对8月有所回;风险偏好维度,美元指数走强人民币汇率走弱,且市场趋势由强转平,防御性板块的超额收益有所提升反映市场风险偏好的降低,不过反映市场承受能力的Beta分离度有所下降对市场有正向影响

  

  市场观察

  基本面维度本周更新的重要经济数据是PMI,最新PMI数值为51.60,虽然处于枯荣线之上,但相对前期数据已出现明显的回落,从细项来看主要是出厂价格和原材料购进价格明显回落,反映出需求端疲软,可以估计未来PPI会大概率回落;另一方面,最新的PPI和CPI数据表明剪刀差的边际扩大,这对企业利润预期存在一定负面影响,因此综合来看基本面评分为较弱。

  

  市场流动性维度一方面货币市场流动性继续维持平稳,无论是回购利率、shibor利率还是短期限国债收益率,自6月份以来市场利率呈现震荡走势,在经历十月底的利率回升之后本周下半周shibor利率稳中有降;另一方面,10月中发布的新增人民币贷款和新增中长期贷款来看,同比虽然继续增长但涨幅已显著降低。整体而言,最新流动性评分维持中性

  

  市场风险偏好维度综合跨市场及市场自身特征,我们观察到市场风险偏好整体从十月初偏强状态转入偏弱状态,边际继续下降。跟踪跨市场资产表现数据可以看到,债市整体收益率水平继续上行,同时信用价差有所扩大,反映出市场对流动性的担忧。另外,跟踪市场自身特征可以看到,市场趋势维持中性,并且从十月初就可以观察到防御性板块整体的超额收益率呈现持续上行的趋势。

  综合上述数据判断,市场风险偏好相对10月初继续下行,对市场整体影响偏负面。在基本面走弱流动性中性的前提下,风险偏好的降低使得市场向下概率增大,不过结合市场风险承受能力指标(beta分离度)的观察,市场大幅调整的概率较小

  

  策略跟踪

  我们依据《A股市场择时研究之四:面向战术配置的量化择时方法》报告中的市场判断及仓位构建方法来构建面向战术配置的市场择时策略。

  自6月起模型提示逐步建仓机会,进一步在7月底建议提高仓位至9月底,10月11月两月逐步降低仓位至今。本周万德全A下跌2.11%,择时策略周净值下跌0.43%。今年以来,策略净值上涨7.15%,波动率仅5.52%,同期市场上涨7.20%,波动率为10.83%。

  

  附录

  对于中期季度不定期择时模型的跟踪结果我们将在附录中更新,欢迎继续关注。

  中期季度不定期择时模型

  

  

  详情请参阅相关研究报告,或联系兴业证券定量研究团队。

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